MZ乡野闲人

2014年5月10日，李克强总理在与肯尼亚总统共见记者时说：“比较多的外汇储备已经是我们很大的负担，因为它要变成本国的基础货币，会影响通货膨胀。”这是中国大陆官方最高层首次在国际上承认，曾宣传为整个经济成果象征的巨额外储，对中国经济实际上是一种伤害。在1978年面临内外交困、经济崩溃的政局，官方利用民众被10年文革折腾惨了、希望稳定生活的心态，采用“来料加工”、“出口创汇”的方式来延续政权。此后，中国大陆各级政府在GDP、出口创汇、招商引资等硬指标考核下，不惜廉价出卖土地、环境、资源、人工，着魔般的追求外汇储备，并将巨额外汇储备当作大陆经济“成果”，进行宣传。

2006年，大陆外汇储备达到8536亿美元，超过日本成为全球外汇储备第一大国。此后中国外汇储备如“失控”般不断增长，到2014年3月已达到3.95万亿美元。由于中央银行采取进来多少外汇，就印刷多少人民币买入的政策，仅2008年至今，新增的2万亿美元外汇储备就需要发行近13万亿元的人民币基础货币。据大陆著名财经评论员牛刀测算，从1978年到2008年的30年中，中国内需和外贸产生的基础货币总额只有8万亿。这相当于中国的基础货币发行，已经不由国内经济情况决定，而由外汇储备决定。

由于大陆外汇储备太大，大部分只能用来购买美国国债。2014年4月，刘明康在美国披露，中国大陆外汇储备的一半，即近2万亿美元购买了美国国债。世界银行2005年对中国120个城市的12400家企业进行的调查，外资企业在中国投资回报率高达22%，而中国外汇储备投资于美国国债的回报率只有3％，二者约19%的差距，使得2008-2012年大陆外汇储备累计净亏损超过7000亿美元就不难理解了。

自2005年7月人民币兑美元汇率允许浮动，至今已单边升值近36%。这种小幅固定升值走势，吸引大量国际热钱和大陆权贵转到海外的资金进入大陆套利。热钱只需从美元换成人民币，就可坐享每年5%左右安全的净利，如果再投入房地产业炒地，获利更加丰厚。这相当于中国大陆用购买美国国债的方式，把中国外汇储备低价借给美元持有人，美元持有人再把到手的美元换成人民币，到大陆坐享人民币升值的巨额收益。

虽然中国有天量的外汇储备，但这么大规模外汇储备的投资结构一直是很不透明的，甚至被官方贴上了“国家机密”的标签。因此，更不要希望了解中国外汇储备的管理模式。

在2006年中国外汇储备达到8536亿美元，首次超过日本成为全球外汇储备第一大国，此后中国外汇储备像脱缰的野马，不断刷新纪录。现在用“失控”来形容中国外汇储备是非常恰当的，因为其规模太大，远远超出合理边界，并且增长没有停下来的迹象。外管局4月24日公布的一季度银行结售汇数据显示，虽然目前市场主体结汇动机减弱而购汇意愿增强，但是跨境资金继续保持净流入态势，其结果就是中国外汇储备继续增长。而央行行长周小川早在2011年就表示，外汇储备已经超过了中国需要的合理水平。而中国大陆还用大量的外汇储备去购买美国国债，在3月达到1.27万亿美元。曾任央行货币政策委员会成员的李稻葵撰文表示，中国政府对美国国债如此感兴趣，就是为了构成一种“人质”情形，也是一件把全球两大经济体捆绑在一起的工具。

但在失控的情况下，外汇储备对中国经济的杀伤力更大，产生了两大弊端。第一，由于中国大陆官方管制原因，外币到中国被央行强制接收后再向国内发行等值的人民币，导致人民币对内贬值严重，民众在承担这个恶果。第二，外汇储备主要投资于美国国债等高流动性资产，回报率很低。在过去10年的大部份年份中，中国的对外投资净收益多是负值。近期的国际收支平衡表数据显示，2013年去年中国外储投资又“亏了”599亿美元，专家称这个趋势难以逆转。

中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军撰文表示，要阻止外汇储备的疯狂增长，无非两种办法：一是人民币升值，二是扩大资本账户开放。扩大资本账户开放可能是降低外汇储备上升压力的更好选择。刘胜军认为，万众瞩目的上海自由贸易区，尽管明确鼓励个人跨境投资，但限于“在区内就业并符合条件的个人”。可见，当局对资本账户开放的风险是相当警惕的。要阻止外汇储备继续“愚蠢的增长”，更好的选择是加快改革以消除国内的生产要素价格扭曲，同时稳步推动资本账户扩大开放。

中国究竟需要多少外汇储备就已足够？可以用一些方法来衡量。美国经济学家罗伯特‧特里芬认为，一国的外汇储备应以满足5个月进口需要为标准，满足2个半月进口需要为最低限。官方数据显示，2013中国进口为1.95万亿美元，那么5个月进口约为7800亿美元作为外汇储备就已足够。

或者用外汇储备与债务比例法衡量，外汇储备量以占全部外债余额的40%为宜。截至2013年底中国外债余额为8630亿美元，对应的外汇储备标准仅为3452亿美元，连2013年底外汇储备3.82万亿美元的十分之一都不及。

外汇储备，又称外汇存底，是一个国家或经济体的货币当局持有并可随时兑换他国货币的资产，通常以美元计算。外汇储备是一个国家或经济体国际清偿力的重要组成部份，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要影响。

但是，发行强势货币的国家或经济体，如美国，并不需要太多外汇储备，因其货币可在国际外汇市场中流通；反而因人民币非国际货币，中国大陆出于政治上的考量，需要握有大量外汇储备以应对国际市场及政治情势的波动，希望以此为筹码。目前各机构关于适度外汇储备量的研究和测算很多，但极少有超过1万亿美元。大陆民生证券研究院副院长管清友曾发博文表示，中国目前外汇储备规模确实超过实际所需储备量了。外汇储备是当局可以临时动用的最大资源之一，这是外汇储备与财政收入最大的不同，也是中国外汇储备快速增长的政治原因。

中国外汇储备的多寡，也受中国大陆货币政策的影响，由于管制的原因，外币到中国被央行强制接收。从2002年开始，中国外汇储备开始快速增长。这个过程中，央行的资产负债表随之快速扩张，积累了大量的外储资产，并投放外汇占款，释放出人民币流动性。同时，央行开展各种公开市场业务操作试图对冲过多的流动性。经济界人士对中国大陆制定的货币规则做了形象的举例：中国百姓生产的商品卖给美国，被美国百姓用美元买走了，换来的美元被中国大陆政府拿走了；美国百姓得到了商品，中国大陆政府得到了美元，中国老百姓得到的就是人民币。人民币对内贬值，中国百姓出口只是赚到了通货膨胀。

有一阵子，特别是2008年美国金融危机之后，中国的一些经济学者要求政府不要去买美国国债支持美国经济，而应该把几万亿的外汇储备分给中国人民。这种言论更是引发网民们的热烈响应，要求政府把巨额的外汇储备用来解决民生问题。后来国家外汇管理局原局长吴晓灵出面说明中国巨额外汇储备不可分的理由：“一是因为它是由中央银行用发行人民币的方式收购进来的；二是因为它是国家对外履行国际债务的保证，即政府、企业和个人要使用外汇偿付对外债务时能用人民币换成外汇去偿付债务。”

中国外汇储备含有外国商人来华投资的款项，中国所积欠的外债（联合国等国际机构的援助和贷款），中国海外侨民的汇款，国际劳务人员带入中国的外币，还有“热钱”即国际游资，以及贸易顺差。即使在贸易顺差中，也并非全部是中国人的，其中很一大部份属于跨国企业的资产。中国企业挣回来的外汇，经过向商业银行结汇，如同前面举的例子一样，多印人民币来支付给企业。那么，产品已经出口了，这部份人民币是没有商品对应的。政府大量增发货币是造成中国流动性过剩和通货膨胀的根本原因。

2010年，中国实现贸易顺差1831亿美元，而同期外汇储备增加4481亿美元，即使贸易顺差全部转变成外汇储备，占比也不过40%左右。根据国家统计局公布的2007年年末的《中国国际投资头寸表》，在2007年，中国政府拥有1.5282万亿美元外汇储备，同时外国在华资产为1.2664万美元。可见真正属于中国人自己的外汇储备份额大约在3000多亿美元，只占中国外汇储备总额的25～30%。而且在2007年年底，中国的海外资产总额只有1.0126万亿美元，比外国在华资产少2,448亿美元。也就是说，假如外国资本要求全部撤出中国的话，在没有充足的外汇储备的情况下，卖掉全部的中国在海外的资产也不足于应付。

中国这些年大搞“招商引资”，吸引了大量的“外资来华直接投资”。根据外汇局国际投资头寸表，截至2009年底，“外资来华直接投资”累计余额已经达到9,974亿美元，接近1万亿美元。这部份外资也通过增发人民币转换成了国家的外汇储备。更令人关注的是，假设“外资来华直接投资”在中国收益率为18%，其年度利润就达到1800亿美元。“外资来华直接投资”在华留存利润问题，由于没有进入官方统计，而且其规模日益巨大，已经成为观察中国经济的“暗物质”。

由于已经累计的上万亿美元的“外资来华直接投资”存量，其年度利润产生的规模，已经超过“外资来华直接投资”年度纯流入的新增量。持有大量的外汇储备，使中国央行也因此付出了代价而骑虎难下。中国国际经济交流中心副研究员张茉楠表示，随着外汇储备增加，外汇占款已经成为影响中国基础货币供应最主要的因素。截至2013年12月末，央行口径外汇占款余额为26.42万亿元。随着人民币升值的预期不断加强，热钱流入、外商直接投资、外币存款转为人民币存款等规模都会进一步扩大，进而加大货币供应量控制的难度。外汇储备的收益也不尽人意。目前，中国大陆官方央行把外汇储备主要投资于美国国债。从持有美债的数量来说，中国是美国最大的债权国。

可从成本收益的角度来说，中国是美国的债务国。近10年，美国对中国的直接投资平均回报率是15％至20％；而中国投资美国国债，收益率在3％左右，相较而言，美国从中国获得的投资回报要高得多。

“中国是美国的债主”，官方喜欢高调炒作这个话题，给百姓一种中国拥有绝大部份美国国债的印象。这其中有煽动民族主义，为官方脸上贴金的因素。其实，中国拥有的美国国债只占总额的8％。美国当前国债总额为14.3万亿美元，其中9.7万亿为公共债券，可在二级市场流通；4.6万亿为各政府部门所持有（如社保管理局SSA，卫生及公共服务部HHS等，这些债券绝大部份不能在二级市场交易）。在9.7万亿美元的公共债券中，最大的国债持有者是美联储，目前持有规模超过1.6万亿美元。其次是外国央行，截至2011年5月，持有美国国债规模共计4.5万亿美元。其中第一名是中国大陆，共持有1.16万亿美元的美国国债，仅次于美联储；排在第二和第三的是日本和英国，分别持有9,124亿与3,465亿。但不断增加的外汇储备已经尾大不掉。央行副行长、国家外汇管理局局长易纲曾撰文称，当前中国继续积累外汇储备的边际成本已经超过边际收益，继续增加外汇储备已不合算。

有专家认为，中国大陆央行必须减少常态式干预，实现人民币汇率的双向波动，这一方面有利于降低境外套利资金的流入，另一方面中国民众资产配置中外汇资产必然增加到达“藏福于民”，也能使国民的投资形式更加多元化。