伯伦雷泽

先说一个基础，央行实际是金融市场上最大的庄家，各方底牌他基本都清楚，至少应该清楚。而在资本全球流动，多央行博弈的市场上，实际情况会比教科书要复杂。伯南克上台后做的第一件事是降低联邦利率放出流动性，但真实市场却很荒谬，不久后美国次债市场崩盘。原因是什么？可能是因为美元与日元的利差收缩，令日元套利者逃出了美国市场。所以伯南克越减息，美国市场流动性越危险。次债崩盘后，因为美国市场上有众多的债券对冲工具，也就等于是保险合约，所以美国市场上不但有多头，还有一对一的空头，崩盘造成的财富转移是停留在国内，只不过从A集团转移到了B集团，并不能实质性的打击美国经济。当年次债危机风声鹤唳，中国媒体渲染美国要完蛋了，后来的事实给了他们一个响亮的耳光。今天美国是全球复苏最快的国家。

为了提供流动性为次债崩盘兜底（次债风险只是暂时的），美联储后来展开了多轮QE，事实上代替了日本央行成为全球流动性的提供者，或者说是套利货币提供者。然后新兴市场开始变得更繁荣。在次债危机后，因为雷曼等投行破产造成全球市场突然失血，各种金融机构不计成本的抛售引起市场大崩溃，今天的原油从110跌到了57已经很刺激，而当时仅用了五六个月，原油就从147跌到了33美元。镜头转到我们个旧这种小城市，听说一些老板因为积压的矿石变得一文不值而逃往国外躲避债主，同时房地产市场迅速冻结，乃至开远市政府推出外地人每平米150元的购房补贴政策。当时我在报纸上鼓吹房地产不会下跌，随后不久政府便开始了4万亿的救市行动，再之后的事大家都知道，中国房地产展开了有史以来最疯狂的上涨。事后证明，当年我所青睐的商业地产涨幅其实远不如住宅。人类本能的交易习惯总会驱使我们去寻找所谓的价值洼地，看上去是一种捡便宜和规避风险的自作聪明。实际上，投资标的最美妙的护城河有时候并不是低估值，而是蜂拥而至的人气。因为如果有效市场真的存在，那么市场上就不会出现低估值。有些东西之所以便宜，它的原因已经被便宜本身所证明。

那么中国地产的上涨到底是4万亿，还是美国QE呢？以我保守的思维，虽然我深知各种贸易项下的作弊方式确实存在，但毕竟中国金融市场是封闭的，套利货币的规模到底占到多大比例，无人知晓。这关系到美联储退出QE并威胁要开始加息后，对中国汇率的影响到底有多深远。因为中国房地产市场不像美国伴生有大量金融衍生工具，说白了，在中国市场上无论是开发商、地方政府、还是消费者，他们都是整齐划一的多头，而美元就必然变成了唯一的空头，是中国所有地产，基建相关投资的唯一对手盘。如果我们发生崩溃，财富转移就不会像美国一样烂在锅里，而是转移到了美元这个套利货币者的手中。换句话说，中国崩溃，美国将会成为最大赢家。

上面简单的解释足够来分析以下问题：

今天（2014年12月18日）人民币即期汇率贬值到6.215，如果我们相信美元指数近几个月来大涨至89是美元升值的总攻信号，那么可能在一至两个季度后的美联储首次加息则可能致命。因为安倍经济学已经成为美元上涨的急先锋，随后德拉吉摆脱德国的控制后也可能加入剧烈贬值队伍。而国内，很多报告都在提及原油暴跌，全球通缩正是中国央行降息降准刺激经济的好机会，中国央行也的确开始了首次降息。说明，日本央行、欧洲央行、中国央行这三大庄家都已经开始做多美元，自觉和不自觉地配合着美联储展开行动。而中国央行做多美元最直接的效果就是会短期刺激股市上涨，当人民币贬值达到某个临界点就是中国股市崩溃的时候。所以，人民币越贬值可能股市越上涨（参考一下日本），但人民币贬值从量变成为质变以后，一切就会反过来。实际上日本央行现在也是一次严重的自杀式行动。因为中国出口与日本高度重叠，日本用贬值手段倒逼中国加入汇率战，否则我们会被日本产品所消灭。但如果加入汇率贬值，又会给美元套利者发出撤退信号，这是一个左右为难的死局。事实上，我们有点四面楚歌，俄罗斯这个不靠谱的盟友制造了一堆麻烦，同时绑架了中国，估计接下来中国会以一种捡便宜的心态向俄罗斯提供美元支持，同时索取能源回报；另外，日本充当了美国人的打手，以不要命的姿态和疯狂的贬值策略驱赶中国加入汇率战。我们现在还尚算富裕的外汇储备不知道能打几个回合，而习的幕僚集团想出了一堆大手大脚的战术手段，例如丝路基金、亚投行、马歇尔计划。在委内瑞拉打水漂的500亿是成不了教训的。

如果说近期的汇率贬值和央行勉力维持中间汇价的奇怪背离是一种无奈的话，那么可以推断，可能我们真的已经沉淀了巨量的美元套利货币在市场之中。当然，除了说央行自导自演以外，还有更多的声音认为是对冲基金在测试冲击力度。这是真相的话，我们只能背脊发凉，人类的本能会告诉他们，俄罗斯的悲剧可能成为前车之鉴。而不同的是，俄罗斯经济结构单一，他们是被原油价格消灭的话。中国则可能是被套利货币所消灭，国际清算银行数据显示，中国已经是最大对外债务国，一共欠下了1.1万亿美元。

不过，宏观和微观充满着不搭调的异步行为。在市场打滚多年，残酷的事实教训我们思维可以天马行空，但行动上永远只能是个矮子。如果以后，中国央行继续降息降准，市场还会有多疯狂我不知道，但债务股权化，融资直接化，乃至统一地方政府的发债权，以粉饰他们的信用等级，这一切都可能化为乌有。保守派和改革派的矛盾最后都会在股市上交战直至决出胜负，不得不说，通过定向增发这种直接融资手段稀释中国当下的沉重债务问题是让人眼前一亮的高招，注册制不出台，这一切都可能不愿停止。但保守派的如意算盘也不会甘愿落空，借力打力就是让指数更疯狂，上去的越快，死的就越快，最终才能捡到更便宜的国有资产。市场化的转变必然伴随丧心病狂的私有化，但有些东西，当下还说不清楚到底是福是祸。

伯伦雷泽/文  2014年12月18日