M.R乾哥/fw

　　9月以来国际煤价快速回升，华东、华中和华南电厂前期错过了最佳补库时机

　　进入9月，电厂加大了补库力度，环渤海各港口锚地船舶数量也快速增加。与此同时，受澳元等商品货币升值等多种因素影响，国际市场动力煤价格也快速上涨。采购增加遭遇国际煤价反弹回升，之前超跌的国内煤价具备了强大的反弹动力。

  最新一期环渤海动力煤价格指数显示，11月21日至27日一周，环渤海5500大卡动力煤平均价格为576元/吨，较前一周上涨11元，涨幅为1.9%。至此，环渤海5500大卡动力煤平均价格已经连续上涨7周，累计涨幅达8.7%。在沿海动力煤价格普遍回升背景下，部分中低热值煤种涨幅更大。以秦皇岛港为例，11月21日至27日一周，5800大卡、5500大卡、5000大卡和4500大卡动力煤最低平仓价分别为605元/吨、575元/吨、535元/吨和440元/吨，与此轮上涨前的低点相比，每吨分别上涨30元、50元、95元和55元，涨幅分别为5.2%、9.5%、21.6%和14.3%。

　　今年夏天煤炭市场特别是动力煤市场持续萧条形成，即便多地遭遇罕见高温，水电出力同比下降，也未能阻挡煤市寒流。但10月以来环渤海动力煤价格强劲反弹，原因何在？

　　表面原因

　　需求方面，9月以来，受经济企稳回升等因素影响，发电耗煤量延续了同比增长态势。9、10月和11月中上旬重点电厂日均耗煤量分别为340.9万吨、342万吨和380万吨，同比分别增长9.8%、9.8%和5.2%。产量方面，据内蒙古、山西和陕西有关部门统计数据显示，9、10月三省区原煤产量合计分别为20847万吨和20610万吨，较8月分别减少628万吨和863万吨，分别下降2.9%和4.0%。进口方面，9、10月煤炭进口量环比连续回落。煤炭进口量分别为2573万吨和2437万吨，较8月分别减少23万吨和159万吨，分别下降0.9%和6.2%。铁路检修和港口煤炭调入方面，10月大秦铁路进行了为期20天的例行检修，受此影响，10月秦皇岛港、曹妃甸港和国投京唐港合计日均调入煤炭96.5万吨，较9月减少4.5万吨，下降4.5%。

　　表面看，以上因素是促使煤价反弹回升的主因，但笔者认为，这些影响因素虽然不同程度地利好煤价，但对煤炭市场没有产生根本性影响，更不至于使煤市发生根本性变化。

　　从需求方面看，即便重点电厂日均耗煤量实现了同比连续回升，但与8月用电高峰期相比，9、10月和11月中上旬仍分别下降16.6%、16.3%和7.1%，即便与2011年同期相比，9、10月仍分别下降8.8%和2.9%，只有11月中上旬同比小幅增长2.2%。也就是说，目前动力煤需求，特别是占比将近70%的发电用煤需求仍处于恢复性增长阶段。产量方面，虽然9、10月主产区原煤产量环比有所下滑，但与去年同期相比，三省区原煤产量合计增幅超过5%，即便与2011年同期相比，也有将近2%的增幅，而9、10月重点电厂发电耗煤量与2011年同期相比则仍呈下降态势。因此，国内动力煤市场不会出现明显的供不应求现象。进口方面，虽然9、10月煤炭进口量与8月相比出现了小幅回落，但与2011年和2012年同期相比，则分别增加796万吨和1006万吨，分别增长18.9%和25.1%。进一步分析，即便9、10月煤炭进口下降100万吨左右，与华东和东南沿海地区月均近7000万吨的海运煤炭调入量相比，也不至于对沿海煤炭市场造成显著影响。从大秦铁路检修和港口煤炭调入方面分析，与9月相比，10月三港日均铁路煤炭调入量只是减少了4.5万吨，按照30天算，全月仅减少135万吨，同样不应该对沿海动力煤市场造成太大影响，何况目前发电用煤需求仍处于恢复性增长阶段。

　　由以上分析可以看出，上述因素不是国内动力煤价格反弹回升的根本原因，那么根源在何处？笔者认为，一是9月以来国际煤价快速回升，二是华东、华中和华南电厂前期错过了最佳补库时机。

　　背后原因

　　首先，9月以来国际煤价快速回升是促使近期国内动力煤价格回升的主要原因之一。虽然我国煤炭总体进口依存度仍然不算高，但在沿海地区，保守估计动力煤进口依存度已经达到30%，部分地区甚至更高，国内外市场的联动性进一步提高。就如同6月下旬神华、中煤带头降价很大程度上是因为6月以来国际市场动力煤价格降幅扩大一样，9月下旬神华带头提价很大程度上也是因为进入9月份国际市场动力煤价格出现了较快上涨。原因很简单，在国际煤价深度下跌的情况下，如不主动下调国内煤价，国内煤企将被迫失去部分市场，相反，在国际煤价显著回升的情况下，同步上调国内煤价能使国内煤企收益最大化。另外，前期国内煤价跌幅过大，则从另一个角度为反弹提供了支持。

　　其次，华东、华中和华南电厂前期错过了最佳补库时机，在煤价反弹回升的情况下，电厂加大补库力度则助涨了煤价反弹。由于天气原因，今年7、8月，华东和华中电网范围内燃煤电厂发电耗煤量纷纷创下历史新高。但由于当时国内煤价仍处于下行阶段，多数用户并未加大补库力度，这直接导致电厂煤炭库存快速下滑。以秦皇岛港为例，7月多数时间港口锚地下锚船舶量不足30艘，8月多数时候也只停留在40艘左右，远远低于近年来100艘以上的平均水平。8月末，华东、华中和南方电网电厂煤炭库存分别降至1052万吨、1300万吨和922万吨，与今年年初相比分别减少357万吨、429万吨和588万吨，分别下降25.3%、24.8%和38.9%。进入9月，电厂加大了补库力度，环渤海各港口锚地船舶数量也快速增加。与此同时，受澳元等商品货币升值等多种因素影响，国际市场动力煤价格也快速上涨。采购增加遭遇国际煤价反弹回升，之前超跌的国内煤价具备了强大的反弹动力。

　　反弹高点

　　此轮国内煤价反弹高点在何处？笔者认为，由于国内动力煤价格反弹回升的根本原因在于国际煤价上涨，煤价反弹高点一定程度上取决于国际煤价反弹幅度。进入11月，受澳元和南非兰特等商品货币贬值等因素影响，国际煤价已经基本终止反弹步伐，南非动力煤价格甚至出现了小幅回落。在美联储QE退出预期再度升温的背景下，短期内澳元和南非兰特等商品货币或许很难出现强势走势，如煤炭需求不出现显著好转，短期内国际动力煤价格进一步上升幅度将非常有限。因此，当国内煤价回升至与目前的国际煤价重新均衡时，国内煤价将失去进一步上涨动力。结合国内外历史煤价数据和国内、国际海运费数据测算，当环渤海5500大卡动力煤价格回升至580-600元/吨时，国内外动力煤价格将重新达到均衡。

　　考虑到目前华东区域电厂电煤库存仍然处于近两年半以来低点，环渤海各港口下锚船舶数量仍处于高位，在买涨不买跌心理驱使下，短期内环渤海5500大卡动力煤平均价格不排除突破600元/吨的可能。但毫无疑问，此时市场风险也在加大，为了降低风险，届时用户可以结合自身库存情况适当调整采购节奏。