金福缘

                                        张庭宾

    随着国企改革和加入MSCI指数两大预期利好落空，A股最后一个炒作题材相当可能是开放资本项目，无论成败都有可能构成A股政策顶。
    上周，深化改革领导小组通过了两个国企改革先导性文件，其低于市场预期，会议强调国企改革需“做强做优做大”、“优化企业管理”，强调防止国资流失，这与市场想象的重心 “私有化”、“国退民进”可谓南辕北辙。二是MSCI拒绝将中国A股纳入其新兴市场指数，要推迟到一年后再考虑。此前有人士乐观估计，加入该指数会给A股带来1万亿美元的新增资金。很多国内投资者期盼外资来接最后一棒。
    显然，MSCI的拒绝反映了外资不可能成为A股最后的“接盘侠”。而根据基金研究公司(EPFR)统计，6月8-11日，新兴市场基金共流出93亿美元资金，创2008年来同期之最。其中71亿美元来自中国股票基金。而在此前三周还有资金大幅流入中国股票型基金，此前一周流入金额就有46亿美元，创下历史新高。
    MSCI之所以拒绝中国，是因为中国未能拿出令其满意的利益交换。这就是资本项目自由化，当然MSCI并没有直接说，而是在婉拒的三个原因中，其中提到沪港通还有额度限制，而如果沪港通额度取消，即已经实现了资本项目自由化。或者可以说，纳入MSCI是诱惑中国放开资本项目的一个诱饵。
    当然还有似乎更大的诱饵，这就是纳入IMF的SDR(特别提款权)，好处似乎是，如果纳入了SDR，可以成为某些国家央行的储备货币，当然人家也有权不加入储备篮子。但想得到这个“虚荣”的前提，中国必须放开资本项目，人民币成为自由兑换的货币。
    博弈至此，美国和西方想从中国要的东西已经很清楚了。关键就是两个：1、放开资本项目，美元资本可以自由进出；2、签署中美（欧）投资协议，外资可以不受限制地收购中国股权，特别是金融机构股权。本人此前曾多次提醒不能弃守这最后的底线，放开资本项目，则是给国际热钱合法外流做空中国松绑。后者则可能导致中国优质资产，特别是金融资产不可逆转地被全面收购。

    毫无疑问，外资要求开放资本项目不是为了投资实业，甚至不是为了长期金融投资。而是为了方便短期投机资本，特别是国外合法正规的对冲基金入境，在赚钱后能够迅速合法地离开中国。在目前中国资产价格全面高估，人民币、楼市等在2013年已经高高在上，股市现在已经后来居上的情况下，对冲基金来中国主要是要通过做空来赚钱的。

    从长期战略周期来看，1997年亚洲金融危机严重冲击了东南亚国家，而中国因为金融没有开放因祸得福，加上廉价的劳动力、资源、环境等竞争优势，且中国加入了WTO，成为世界工厂，因为人民币与美元捆绑，人民币资产被严重低估。然而随着2005年7月的人民币升值，中国吸引了巨量国际热钱投机中国，外汇占款与基础货币之比在2010年三季度竟然高达140%，即中国国内的流动性超过100%都是从海外流入的（贸易顺差、FDI和国际热钱）。水涨船高之下，中国各种资产价格不断上涨。与此同时，政府低效率投资导致的透支日益严重，政府和企业债务杠杆不断放大。

    从2012年开始，外资其实已经战略转向，开始撤离，先是产业投资，而后是金融投资，如今外汇占款与基础货币的比例已经下降到了97%。现在还想进中国赚钱的，可能只有对冲基金了，而且是有做空能力的对冲基金。像索罗斯所掌管的对冲基金，它们规模很大，是合法正规的基金，是不可能通过地下钱庄的方式出入境的，它们需要合法正规地进入中国，赚了钱以后合法安全地撤离。
    从国内来看，上海战略创新板和注册制仍然可以作为憧憬的题材，令很多有背景的国内资本热盼。但是，它们更多地意味着从股市融资，并不构成后续的追加资金。反而可能成为A股市场转向的重要压力。而A股上涨是否能够挺到注册制出台，这需要外资的配合。
    因此，从政策面上看，能够成为内外都认可的最后炒作题材的，也就是开放资本项目了。最近有官员称开放资本项目近了，其各种准备都已经基本做好。而上海自贸区也拿出了率先实行资本项目自由化的方案。国内四个城市开始试点个人海外投资。
    至于中国能否在这最后两个关键问题上让步，6月22-24日即将在美国召开的“中美战略与经济对话”将给出答案。中华元智库认为：如果美国得到了这两个承诺，它就拥有需要的全部条件了。如果被中国拒绝了，美国也不太可能再等下去了。
    即A股顶部相当可能由资本项目政策而决定。（作者为中华元智库创办人，仅供参考，投资者决策风险自负）

                      声  明

       鉴于“前瞻赢天下张庭宾讲谈”的合作方从4月初即单方面删除了“前瞻赢天下”微信公众号中所有张庭宾和中华元智库的信息，单方面终止对张庭宾讲谈的宣传推广，并迄今没有纠正。因此声明，该“前瞻赢天下”微信公共账号的内容已与本人和中华元智库没有关系。为了更好地服务于关注我们的朋友，我们从今日起推出“中华元智库”微信公共号，请大家关注。

                                                                                                                                                          张庭宾  中华元智库

                                                                     2015年6月15日