桑班异族

前言：美国对冲基金经理比尔·阿克曼（Bill Ackman）是新生代对冲经理中的佼佼者。作为潘兴广场（Pershing Square）管理基金的创始人及CEO，他执掌公司以32.8%的年收益率，荣登2014年全球百家大型对冲基金年度排行榜榜首。

阿克曼生于1966年5月11日，1992年获得哈佛商学院的MBA。同年，阿克曼与同学创立Gotham Partners，对上市公司进行小额投资。2004年，阿克曼创立了潘兴广场资本管理公司。阿克曼的投资手法强硬，通常会通过购买股票和金融衍生品收购公司的股份，对被收购企业进行一系列资本运作。阿克曼的游戏规则是快速进入、快速退出，这也逐步成为对冲基金市场中的流行法则，他也因此被称为“贪婪的资本家”。

哥伦比亚大学商学院对比尔·阿克曼进行了专访，以下就是访谈内容。

王卡卡 译

（G&D）：如果我们将时间退回到创立Gotham公司之前，你还记得是如何开始走上投资这条路的吗？

比尔·阿克曼（阿克曼）：一开始在商学院就读的时候，我就已经开始接触投资了。一个朋友推荐我读本·格雷厄姆（Ben Graham）的《聪明的投资者》，我对这本书产生了共鸣。最终我决定进入哈佛商学院，系统学习如何成为一名投资者。

进入哈佛商学院后，我发现那里其实没有真正针对投资开的课。第一年是一系列必修课，并没有太大的可选择余地。我认为最好的学习方式就是实践，所以我开始自己投资。我发现，这才是我的兴趣所在。

六个月之后，我说服了同班同学大卫·伯克维兹（David Berkowitz）和我一起干——独自走回宿舍做投资还是有一些孤独的。从这以后，我们在第一年的下学期和第二年的一开始一起做起了投资。我曾问自己：“如果我们真的开始做，实际的业务怎么样呢？”那么，最坏的结果也就是，就算失败了，我们也能获得很多好经验；如果我们成功了，那当然更好了。

G&D：你有导师吗？

阿克曼：我几乎没有真正的导师，因为其实我不认识什么人。我买了塞思·卡拉曼（Seth Klarman）的《安全边际》，某种意义上，卡拉曼算是我的一个导师。其实我也不知道他算不算一个导师——导师是某个和你有过很多接触的人，他却只是我尊敬的人。当然，巴菲特也算是我的一个导师。他并不认识我。但即使不见面，你依旧可以从他们身上学到很多知识。

G&D：曾在潘兴广场工作过的很多分析师后来都获得了很大的成功。您是如何看待潘兴内部的导师制度的？此外，随着时间的推移，你是如何发展投资队伍的？

阿克曼：我不认为我们有什么系统的培养人的方法。高盛有培训项目。在潘兴，投资队伍里的分析师们在来这里的时候，就已经拥有较高的水平了。他们已经拥有3-4年的投资银行和PE公司工作经验。有些人也许从本科开始就已经有了关于金融方面的经验了。

潘兴以十人为一个小组工作，分析团队和其他小组成员联系十分密切。我们之间互相学习；不只是年长的带年轻的，年轻人也会教年长的人。我们每天都在学习新鲜的事情。

G&D：你如何评价自己从高盛到潘兴广场期间的投资哲学？

阿克曼：对于高盛，我不认为它是我们主动投资的对冲基金——它只是碰巧发生了。我不记得我们有主动去介入一家公司的例子。其中有个别情况也是因为那些公司未来的走势比较明显。

对此我们也有一个基本的评判标准：1.0是经典价值投资，投给那些从数据统计上看价格便宜的证券；2.0是辨别不同商业间品质上的不同；3.0是了解主动投资会对自己造成的影响。最近又有了4.0，是要求你了解你所关注的公司，判断是否能用一个更好的团队将现有管理团队换掉。如果可以，你将创造出很大的价值，这就是22年来我的理论。

G&D：你主做重仓投资，这是有一定风险的。泛泛地讲，你是如何构建投资组合的，又是如果根据时代的改变而改变的呢？

阿克曼：我十分相信重仓投资。但它不仅仅是要依靠严密地分析来保护你的本金不受损失，更重要的是要靠那些你想要投资的公司决定的。如果你投资的公司有竞争优势，是持久、简单、可预测，有不断的现金流，那么重仓投资也可以保护你的财产。关键还在于，你必须是一个优秀的分析师，才可以判断出它是否是一个好产业。你必须十分了解你的底线是什么，我们对投资的预算是根据我们可以赔多少而定的。基本上，对任何投资来说，我们可以承受的损失是5%-6%。风险分为合法风险和政策风险，还有很大一部分是不确定因素。在其他投资领域，我们几乎不会亏钱。我们会经营有竞争优势的项目，如铁路、工业气体和制药行业。我们有些投资也会从管理层管理能力低下，或者公司报表盈利低于真实价值这两种情况中赚钱。

G&D：你提到一些公司很有可能无法达到它们真实的预期利润。你是如何评价管理团队建设呢，有什么考虑的因素吗？

阿克曼：我们审查一个管理团队就如同我们想要为潘兴广场雇用员工一样。我们会在意他的性格、能力和热情，但我们也会看相关经验。如果你看空气化工产品有限公司（Air Products）的赛福·加斯米（Seifi Ghasemi），他对工业气体领域非常了解。他花了近20年时间在英国氧气公司工作，在过去的13年中在化工公司洛克伍德控股公司工作。所以他符合两方面的标准——高素质和经验。

我们帮助加拿大太平洋铁路（CP）聘请到了亨特·哈里森（Hunter Harrison）。他当时还在其他两家铁路公司间犹豫不决，其中一家是来自加拿大的竞争对手。如果你和他见过面，你就会感受到他的领导水平。支持一个有过成功经验的人是一件简单的事儿，但如果换作是一名还在路上的人，就变得难上加难了。

G&D：你曾有过推举一位新晋CEO成功的经验吗？

阿克曼：我们的候选人主要是有经验的。选择一位有经验的候选者是可以合理降低风险的。我们更喜欢年纪大一点的CEO，赛福和亨特·天马恩都有近50年的经验。一些在这个年龄层的人，已经不需要用他们的经济实力来衡量他们的成功了，更多的是传承和他们做这个行业时的快乐。

G&D：请问你在面对质疑时，是什么让你还会坚持自己的初衷？

阿克曼：我们一直欢迎反对的声音，尤其是来自曾在我们所不擅长或所经营领域的对立方，那些做出过成就的人口中的反对声音。坚信一个想法最好的做法是找一个聪明的人，然后听听他反面的意见。如果他们提出了你曾没有考虑过的因素，那么你就该停止下来。但他们也能让你更加确信你的决定。

G&D：巴菲特应用股东盈余理论，你认为这对你有什么启发吗？

阿克曼：我认为安全分析师的工作就是将符合通用会计师准则（GAAP）的公司财务报告里的盈余情况，转化成巴菲特所谓的“股东盈余”，我称之为经济盈余。然后评估，了解盈余的持久性。基本上，你所需要看的就是在较长的一段时间内，一个公司是否能持续赚钱。

G&D：潘兴在零售业的业绩一直不好。是什么让这个领域比其他你所关注的领域更难经营呢？

阿克曼：我认为零售业已经变得十分不好做了。这个行业中一个大头是杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）的亚马逊（AMZN），这个公司的收益将近750亿美元，年增长超过25%。我认为这是一个令人难以超越的竞争对手，并且他们还在日益变强。当这个公司以一个速率一直发展的时候，利润也会跟随其一起增长。他现在获得了投资者的大量资金支持，这对于竞争对手来说是很难超越的。
 

G&D：有没有其他你认为十分有挑战性的领域呢？

阿克曼：我们一般不会触碰科技和商品密集型产业。商品产业非常难预测未来价格——2014年就是个例子。如果年初有人问我，我一定说不出来原油价格会如此之低。所以，我们会避开一些领域。但我们一直试图保持开放。例如，医疗保险业如果在一年前，我也会把它放到避开的列表里。现在，我们投资组合里有两个是医疗投资，占其中的40%。

G&D：现在很多令人尊敬的投资人都公开赞扬你开创性的投资理念。开创性似乎已经是潘兴广场的特点之一了，你是如何在公司里培养这种开创性的呢？有什么专门的方法吗？

阿克曼：有些人之前讲到过，我们所做的事情基本上都是没有先例的。你一定要了解什么是对的，什么是合法的，以及什么是可能的，而不要担心曾经没有人做过这些事情。相反，我们一定要考虑那些曾经没有人做过的事情。我们不需要先驱者，我们只感兴趣那些可以创造价值的事情。当你执行策略的时候，必须是你愿意去做的事情，不能在乎别人的眼光。在策略执行的时候，不是所有人都会喜欢的，尤其是在那些投资者不擅长的领，但你不是为了去和他们做朋友的。

G&D：我们现在处在“行动主义”的黄金时代，有很多投资者和资本公司专注于主动投资。你觉得这会不会导致你很难再找到一个新的点子加进你的组合里？

阿克曼：不。首先，这取决于你自己。以专注做“活跃型对冲基金“的市场来说，大概有1500亿美元。但这对于整个市场而言，依旧是个小数目。投资上的重仓加上公司资金的庞大，使我们的投资资金实力强劲，并且投资的都是非常大的公司。对于每一个我们感兴趣的公司，我们都是第一个下赌注的投资者。简单来说，这是一片土壤肥厚的土地。在这里，除了我们确实还有很多中小型企业投资者，但我不认为这会影响我们。我认为，那些公司会努力在投资者出现前完善自己，这对我们来说会是一个威胁。企业有更好的管理层，替换没能力的CEO，这会使我们机会变少。

G&D：投资中是怎样安排时间呢——在研究方案vs.分析公司vs.鼓励投资者这三方面？

阿克曼：这要看情况而定，我们有非常好的团队关注每一个重要的投资项目。更偏向是一个团队合作和决策过程，而不是一个典型的对冲基金公司。通常公司都有一个后台管理部门和一个投资队伍。但在潘兴，我们是整合在一起的——公开演说、法律分析、合规性，等等。

G&D：你认为公司的核心价值是什么？你在选择员工时所看重的是什么？

阿克曼：我们在选人方面十分谨慎。我把我们的文化称为功能性家族文化。这是个有很高质量，非常聪明、有能力、有动力的团队。最重要的是我们都互相爱着团队里的每一个人，这在金融企业是很难见到的。

我亲自面试每一个人，从前台到清洁工，再到投资团队。我认为我对一个人的性格有很好的判断力，我们所寻找的只是一个好人，那些想同你呆一整天的人，因为日后你将要和同事们共同生活在一起。这是决胜的秘诀。当然这也取决于我们缺哪类人。总的来说，我们喜欢踏实肯干、诚实、聪明的人。

G&D：你提到过一些大一点的私募公司是你会寻找人才的地方。你对私募公司的员工有什么偏爱吗？

阿克曼：我们需要寻找那些喜欢花很长时间去调查和分析的人，从调查和分析重多信息的过程里汲取到有用的信息，这也是很有趣的。

在很多对冲基金里，人们都是点子制造机。这就是为什么有私募经验会是我们看一个人很重要的经历背景。一个私募投资者会花上一年的时间来做一笔交易，但如果他们不是最后出价最高的那一个，他们就拿不到这家公司。而在这里，你可以花很长一段时间去做一件事情，但如果我们想要去投资，随时可以支付市场价格来购买，不需要做最高的竞价者。

G&D：在我们结束前，你有要给学生提的一些建议吗？送给那些准备创立自己的基金和准备在毕业后进入投资管理领域的那些学生。

阿克曼：你们应该只和你喜欢、信任、敬重的人一起工作。在选择合作伙伴的时候你要保持聪明。

我不会很担心你将来赚多少钱。我认为报酬是小事，而你能学到什么才是最重要的。

实际上，如果你在你所从事的行业里做得够好，无论如何你也一定要管理你的钱的，学学这个技巧没有坏处。此外，我认为在投资领域我们有足够的从业人员。