资本结构和企业融资决策
个人日记
一：资本结构的企业应该怎样融资、其规则应该是什么？
随着全球经济一体化的加快，越来越多的人们认为，一个企业的生存和发展 ，即在他们从事的商业活动和扩大再生产的过程中，会发生一些资金短缺的情况。当这些公司或者企业遭遇到这种情况的时候，他们肯定要设法去筹措所需要的用来从事公司或者是企业扩大再生产的需求资金。而这中间的筹措过程和借贷行为、美国的一位著名经济学家Myers〔1984〕年经过反复的研究和总结，曾经提出了著名的啄食顺序原则。
其顺序为：1、内源融资；2、外源融资；3、间接融资；4、直接融资；5、债券融资；6、股票融资。即；在内源融资和外源融资中首先使用内源融资；在外源融资中的直接融资和间接融资之间首先选用间接融资；在直接融资的债券和股票融资中首先选用债券融资。其中内部融资主要是指公司或者企业的自有积累资金和在生产经营过程中的积余部份；外源融资又可以分为银行筹措的间接融资和通过资本市场筹措的直接融资。〔其中包含证券和股票融资〕
而现代的资本结构理论的理论逻辑起点是源自于Modia ani 、and、miller〔1958〕年的论文，也即所谓的M—M的定理形式，该形式在论文中提出；如果，〔1〕不存在破产风险；〔2〕个体可以在市场上以市场利率借贷；〔3〕不存在税收；〔4〕不存在交易成本，如果按照此理论来说的话，公司或者企业的价值就和成本结构无关；不存在可以使得公司或者企业利润最大化的最优资本结构。由此而来分析的话，如果M—M的定理是严格成立的，那么融资的方式之间就没有差别可言，也就是说啄食顺序理论；Myers的理论就不能成立。但是M—M定理的许多条件是建立在假设的基础上的，并没有经过实际的使用和检验，而他的这种假设的条件很严格，人们在实际的使用和操作的时候会产生很大的偏差。正因为如此，人们在不断放松对M—M定理提前假设过程中，进一步发展了这一经典理论，也使得Myers的啄食顺序理论得到了更加的丰富和坚实。也正因为许多公司和企业放松了对M—M的定理假设，使得后来在研究市场经济的许多学者们从不同的视角点作出了许多不同的结论。
1：其中比较有代表性的是权衡理论；他的根据结构是主要考虑公司或者企业债务融资和个人所得税所带来的税收屏蔽效应及财务破产风险，在理论上存在最优的资本结构。
2：Sto pitz〔1969〕和Kraus and Litzenberger〔1973〕以及Millef〔1971〕在研究过程中认为；公司或者企业所得税和个人所得税以及破产风险〔不考虑成本〕对公司或者企业影响的条件下，所得到的价值是和公司、企业无关的。
3：在主要考虑到公司、企业内外关系人之间的信息不对称以及相当的代理成本条件下，得到了公司、企业的价值同资本结构相关存在最优的资本结构理论。这方面的研究是由Jensen dand Meckling〔1976〕以及Myer s and mailuf〔1984〕所完成的。
二：日本的企业是怎样融资的
经过研究表明，日本的公司、企业的融资方式主要是以银行为主，在日本的经济高速发展阶段，他们的融资渠道始终是以银行为中心的。在1957—1974年之间，日本的企业内部融资仅仅为25％—37％之间，〔中国证券报〕而企业通过银行融资的比例从未低于过40％。而另外一个外源融资方式日本人是很少运用的，即；证券融资，从上世纪80年代以来，随着股票、证券市场在日本的高速发展，日本人逐渐的把目光从银行的融资方式转向了证券市场，比例达到了30％。证券融资成了企业的主要渠道，而银行融资则呈逐年下降趋势，以前日本人所热衷的银行融资在1985—1988年间曾急速下降到融资总比例的3．2％。
相比于欧洲、美国等一系列发达国家和地区，日本的证券市场起步较晚，证券市场并不发达，所以他们的融资体制也不同于欧洲、美国的一些国家和地区，他们主要的特点是〔银行导向〕融资。日本所有的大型企业都有自己的银行，与之相对应的是日本企业在证券融资中形成了独特的法人持股方式来达到长期的稳定，并且有利于企业管理人员对于企业的自主控制。因此，在这种基础上形成的日本所特有的企业管理机构，和欧洲、美国以及其他一些地区有着根本的不同特点；一方面日本企业管理人员有权做出经营决策，而由于法人之间有持股关系，却很少干预对方的经营活动，加之企业会受到银行、特别是自己银行的监督，所以他们把风险降到了最小化。
三：美国的企业是怎样融资的
相对于世界各国而言，美国人的融资市场是相当成熟的，资本金融市场十分发达，公司、企业之间的制度也是非常的完善。正因为制度的完善，使得他们的融资行为变得相对的理性化，完全是遵循市场规则、规律运行。相对而言，美国的企业融资选择首先是内部融资；〔留利和折旧〕在内部融资不足的情况下才会选择外源融资。主要是发行债券；发行股票，美国人基本上是遵循〔啄食顺序进程〕来进行融资活动的。
据统计，在1979—1992年，美国企业内部融资占融资比例达到了65％，在1992—1997年期间更是高达71％—89．7％之间。
但正所谓太阳底下无新事，令人遗憾的是在此之后的一段时间里，美国人过度的相信了以华尔街为代表的美国证券市场！加之美国的一些公司、企业在融资过程中间不计后果的高杠杆融资，使得在2008以后的这段时间内，使得美国华尔街上的像〔贝尔斯登〕这样的融资公司达到了年均33％的利润率和20％的股本回报率。他们运用了异常复杂的金融技术手段，设计出结构化金融衍生产品，用金融创新工具把贷款的风险打包，并作为资产出售。从而导致了整个融资市场整体信用开始收缩，原有的企业生产价格跳水，慢慢地、不经意间，这些“有毒”的衍生产品的垃圾就像核泄漏一样，污染了美国金融体系的负债表，连原来看起来健康的美国融资市场也在随之而来的金融危机中受到了近乎是毁灭性的打击。
其实2009年华尔街〔贝尔斯登〕等一批公司的轰然倒塌，在美国的金融危机史上不是什么新鲜事，只是历史的回归而已。在这以前的所罗门兄弟公司、巴林银行，包括步贝尔斯登之后的雷曼兄弟等等，他们都成了金融危机退潮后的“牺牲品”！
虽然说美国的上述这样一批公司、企业倒塌似乎有各自的理由，但如果认真的研究以后，人们会得到一个共同的结论；他们在公众中失去了赖以生存的东西——信用。是的，是失去了信用！试想一下；在当今社会信息技术已经把全球金融市场以及不同金融机构紧密联系在一起，而一家全球化的金融机构在经营上面冒进式的财务报表和异常现象，都可能使外界传出各种的猜测，而一旦失去了公众的公信力，其结果只能是伴随着投机性质的追涨杀跌的羊群效应而导致枯竭。
四：中国的企业是怎样融资的
目前中国的公司、企业是和日本、美国等国家地区有很大的差别，甚至是截然相反的！
中国企业融资的啄食顺序是；1外源融资；2内源融资；3直接融资；4间接融资；5股票融资；6债券融资。中国的公司、企业之所以要选择这样的啄食顺序？其根本原因可以明确的归纳为——信用的缺乏！
根据〔中国证券报〕的相关资料，1997年中国上市公司累计筹集资金958．86亿元人民币，其中股权筹集资金就占72．5％，1998、1999这个比例分别为72．6％和72．3％，而这两年债权融资的比例则为17．8％和24．9％，研究表现出；约3／4的企业偏好股权融资，在债务融资中偏好短期债务融资，由此可见，中国的公司、企业融资和Myers〔1984〕的啄食融资顺序理论不同。
为什么会出现这种情况呢？这样的企业融资顺序又说明了什么？其主要的原因是；1、中国的公司、企业股权融资成本低，而导致股权融资成本低的直接原是股票发行时的市盈率高。经研究；中国上市公司发行的股票平均盈率在30—40倍之间，虽说近几年来有所下降，但一般还保持在20倍左右。而全球股市的平均市盈率都在20倍以下，其中美国1874—1988的平均市盈率仅为13．2倍，而同期在中国的香港更是在10倍以下。高盈率导致了股票发行的较高价，从而使得在同样的股利水平条件下，股权融资成本很低。2、是中国股票利率的低分配和不分配的现象很普遍，而这种现象的出现使得上市公司的股权融资成本更加进一步降低。3、是股权融资不需要偿还。
其外，中国公司、企业的财务管理水平太低，加之某些公司、企业经理的非理性行为也导致了中国企业融资偏向于股权融资的原因之一。由于业务不能独立核算，管理水平又较低，使得中国的许多企业在可用于内源融资的留存收益很少，只能依靠外源融资，许多上市、未上市的企业经理们把主要精力放在反应、控制和融资方面。而真正的把精力和注意力放在企业管理运作、财务管理运作上的经理少之又少。由此，在企业融资上的选择有粗糙和单一就不可避免了。特别是在一些上市公司中，由于法人的法理知识不完善和经理股票期权的机制缺乏，导致公司的代理问题相当严重，有些企业对于资金的管理也存在着很大的漏洞。比如〔中国航空油料公司〕在新加坡有一家分公司，这家分公司的经理把从股票市场上融来的资金拿到美国华尔街和美国〔高盛〕公司对赌，一下子输掉了好几百个亿，〔中国新闻网〕令人更觉得滑稽的是；这位从新加坡坐牢回来的经理回大陆地区后被安排到另外一个大型企业当了副总经理，这种情况在有些国家是不可思议的事情，但在中国；他发生了。所以说正是因为有这样的一批企业经理、及这种经理们的非理性行为和不同国家的文化、制度影响，加之上世公司的内部严重的存在着圈钱综合饥渴症以及投资饥渴症，使得一些企业出现了不理性、不规范的操作、操纵、以致于犯罪的行为。
这里特别要指出的是；中国的一些上市公司、企业在上市之前都是经过一番比较认真的筛选和考察的，相对而言，能够上市的企业，在上市之前都是企业信誉较高、效益较好的企业。一旦上市以后，由于中国资本市场的不完善，整个社会的信用度不高，没有统一的信用评定标准，更没有像美国那样的隶属于金融机构的信用局来对融资的企业作出准备及时的管理和监督，以导致中国的融资市场出现极度的混乱和无序。有些企业认为反正发行股票就能赚钱，而且无需再对投资者负责〔他们认为，事实上他们也是这样来执行的〕于是在企业的股票上市以后，他们在这种几乎是没有市场约束的情况下更加乐意做的是股票的上市和增加。由于出现了这种情况，一些投资者，特别是中小投资者—中国股票市场上被称作“散户”的零星投资者的利益根本得不到任何的负责、保护。
这里还要指出的是；由于中国的资本市场管理制度不完善，使得在很多需要资金的企业得不到融资的机会而失去发展和生存的机会。而与此相反的是；一些并不需要多少股权资金的企业闲置了大量的资金〔其实这是很有限的社会资源〕这些闲置的资金除了直接资源配署的低效率外，有些更是因为没有有效的管理和监督，导致了直接的犯罪行为。如〔中国航空燃油〕新加坡分公司就是把他们从市场上融汇来的资金，拿来和美国〔高盛〕对赌而直接输掉几百个亿的。
这里还有一个长期被人们忽略不计的问题；中国的一些中小企业。相比较而言，正是这样的一大批中小企业——不能从上市公司、证券市场上取得融资资金的企业，支撑着中国经济市场差不多一大半的江山的。但他们的生存条件更加恶劣、艰辛！政府对于他们几乎是没有任何的扶持和帮助，他们的融资渠道只能在亲朋好友、更多的是以高利贷的方式从民间融一些社会上的闲散资金，使用这种高利贷的成本是相当高昂的，有些地区已经达到了百分之一百二十甚至更多的回报率。几乎完全可以肯定的说；在中国的现阶段中小企业都在使用或者有使用过高利贷的情况。在中国2012年初曾出现过一个被中国政府定性为〔非法集资〕的〔吴英〕案件，当事人吴英曾经在杭州有涉及餐饮、美容、房地产开发的好几家私人企业，并一直在使用高利贷款，在她有能力使用自己从市场集结来的资金、并使自己的企业得以正常运作、并且能够在约定时间内给高利贷者们以高额回报期间，当地政府曾经给了她许多荣誉，试想之；如果她一直能给高利贷者以高额回报、她所经营的企业一直以这种方式能够维持下去，当地政府会不会以〔非法集资〕判她重刑？
五：中国企业融资的走向和建议
综上所述；中国市场融资啄食顺序是；1、外源融资；2、内源融资；3、直接融资；4、间接融资；5、股票融资；6、债务融资。前面已经反复说明；中国现行企业之所以选择这样一条违背市场规律的融资渠道，其根本的原因是他们缺乏应在起码信用，有些企业连道德底线都荡然无存、他们不择手段损害投资者的权益。更不能在大肆损害投资者利益的同时，高调、慷慨激昂的说什么直接融资可以使筹资多元化，减低筹资风险，降低资产负债率，优化财务结构。而更要努力的提高企业管理人员的法制、业务水平，加强对企业财务人员的培训和学习，建立能够单独审核的财务管理制度，政府部门应该加大对于融资市场的管理、监督，不能被动的等出现问题再来加以惩治。要真正的让中国金融证券市场做到投资者人人有份儿，而不是人人没份儿。如果真是这样的话会造成社会的不公平、动荡不安，股票市场、政府会在人民心目中失去公信力，更不能再自欺欺人的说什么发展直接融资有利于优化资本结构。政府应该站在宏观的立场上，不能仅仅作出对银行、企业有利、对民众却是有百害无一利的行为。
不要嘴上喊建设有中国特色的社会主义、发展有中国特色的市场经济的同时，不要让失信、无序也成为中国金融市场的一大特色。
随着全球经济一体化的加快，越来越多的人们认为，一个企业的生存和发展 ，即在他们从事的商业活动和扩大再生产的过程中，会发生一些资金短缺的情况。当这些公司或者企业遭遇到这种情况的时候，他们肯定要设法去筹措所需要的用来从事公司或者是企业扩大再生产的需求资金。而这中间的筹措过程和借贷行为、美国的一位著名经济学家Myers〔1984〕年经过反复的研究和总结，曾经提出了著名的啄食顺序原则。
其顺序为：1、内源融资；2、外源融资；3、间接融资；4、直接融资；5、债券融资；6、股票融资。即；在内源融资和外源融资中首先使用内源融资；在外源融资中的直接融资和间接融资之间首先选用间接融资；在直接融资的债券和股票融资中首先选用债券融资。其中内部融资主要是指公司或者企业的自有积累资金和在生产经营过程中的积余部份；外源融资又可以分为银行筹措的间接融资和通过资本市场筹措的直接融资。〔其中包含证券和股票融资〕
而现代的资本结构理论的理论逻辑起点是源自于Modia ani 、and、miller〔1958〕年的论文，也即所谓的M—M的定理形式，该形式在论文中提出；如果，〔1〕不存在破产风险；〔2〕个体可以在市场上以市场利率借贷；〔3〕不存在税收；〔4〕不存在交易成本，如果按照此理论来说的话，公司或者企业的价值就和成本结构无关；不存在可以使得公司或者企业利润最大化的最优资本结构。由此而来分析的话，如果M—M的定理是严格成立的，那么融资的方式之间就没有差别可言，也就是说啄食顺序理论；Myers的理论就不能成立。但是M—M定理的许多条件是建立在假设的基础上的，并没有经过实际的使用和检验，而他的这种假设的条件很严格，人们在实际的使用和操作的时候会产生很大的偏差。正因为如此，人们在不断放松对M—M定理提前假设过程中，进一步发展了这一经典理论，也使得Myers的啄食顺序理论得到了更加的丰富和坚实。也正因为许多公司和企业放松了对M—M的定理假设，使得后来在研究市场经济的许多学者们从不同的视角点作出了许多不同的结论。
1：其中比较有代表性的是权衡理论；他的根据结构是主要考虑公司或者企业债务融资和个人所得税所带来的税收屏蔽效应及财务破产风险，在理论上存在最优的资本结构。
2：Sto pitz〔1969〕和Kraus and Litzenberger〔1973〕以及Millef〔1971〕在研究过程中认为；公司或者企业所得税和个人所得税以及破产风险〔不考虑成本〕对公司或者企业影响的条件下，所得到的价值是和公司、企业无关的。
3：在主要考虑到公司、企业内外关系人之间的信息不对称以及相当的代理成本条件下，得到了公司、企业的价值同资本结构相关存在最优的资本结构理论。这方面的研究是由Jensen dand Meckling〔1976〕以及Myer s and mailuf〔1984〕所完成的。
二：日本的企业是怎样融资的
经过研究表明，日本的公司、企业的融资方式主要是以银行为主，在日本的经济高速发展阶段，他们的融资渠道始终是以银行为中心的。在1957—1974年之间，日本的企业内部融资仅仅为25％—37％之间，〔中国证券报〕而企业通过银行融资的比例从未低于过40％。而另外一个外源融资方式日本人是很少运用的，即；证券融资，从上世纪80年代以来，随着股票、证券市场在日本的高速发展，日本人逐渐的把目光从银行的融资方式转向了证券市场，比例达到了30％。证券融资成了企业的主要渠道，而银行融资则呈逐年下降趋势，以前日本人所热衷的银行融资在1985—1988年间曾急速下降到融资总比例的3．2％。
相比于欧洲、美国等一系列发达国家和地区，日本的证券市场起步较晚，证券市场并不发达，所以他们的融资体制也不同于欧洲、美国的一些国家和地区，他们主要的特点是〔银行导向〕融资。日本所有的大型企业都有自己的银行，与之相对应的是日本企业在证券融资中形成了独特的法人持股方式来达到长期的稳定，并且有利于企业管理人员对于企业的自主控制。因此，在这种基础上形成的日本所特有的企业管理机构，和欧洲、美国以及其他一些地区有着根本的不同特点；一方面日本企业管理人员有权做出经营决策，而由于法人之间有持股关系，却很少干预对方的经营活动，加之企业会受到银行、特别是自己银行的监督，所以他们把风险降到了最小化。
三：美国的企业是怎样融资的
相对于世界各国而言，美国人的融资市场是相当成熟的，资本金融市场十分发达，公司、企业之间的制度也是非常的完善。正因为制度的完善，使得他们的融资行为变得相对的理性化，完全是遵循市场规则、规律运行。相对而言，美国的企业融资选择首先是内部融资；〔留利和折旧〕在内部融资不足的情况下才会选择外源融资。主要是发行债券；发行股票，美国人基本上是遵循〔啄食顺序进程〕来进行融资活动的。
据统计，在1979—1992年，美国企业内部融资占融资比例达到了65％，在1992—1997年期间更是高达71％—89．7％之间。
但正所谓太阳底下无新事，令人遗憾的是在此之后的一段时间里，美国人过度的相信了以华尔街为代表的美国证券市场！加之美国的一些公司、企业在融资过程中间不计后果的高杠杆融资，使得在2008以后的这段时间内，使得美国华尔街上的像〔贝尔斯登〕这样的融资公司达到了年均33％的利润率和20％的股本回报率。他们运用了异常复杂的金融技术手段，设计出结构化金融衍生产品，用金融创新工具把贷款的风险打包，并作为资产出售。从而导致了整个融资市场整体信用开始收缩，原有的企业生产价格跳水，慢慢地、不经意间，这些“有毒”的衍生产品的垃圾就像核泄漏一样，污染了美国金融体系的负债表，连原来看起来健康的美国融资市场也在随之而来的金融危机中受到了近乎是毁灭性的打击。
其实2009年华尔街〔贝尔斯登〕等一批公司的轰然倒塌，在美国的金融危机史上不是什么新鲜事，只是历史的回归而已。在这以前的所罗门兄弟公司、巴林银行，包括步贝尔斯登之后的雷曼兄弟等等，他们都成了金融危机退潮后的“牺牲品”！
虽然说美国的上述这样一批公司、企业倒塌似乎有各自的理由，但如果认真的研究以后，人们会得到一个共同的结论；他们在公众中失去了赖以生存的东西——信用。是的，是失去了信用！试想一下；在当今社会信息技术已经把全球金融市场以及不同金融机构紧密联系在一起，而一家全球化的金融机构在经营上面冒进式的财务报表和异常现象，都可能使外界传出各种的猜测，而一旦失去了公众的公信力，其结果只能是伴随着投机性质的追涨杀跌的羊群效应而导致枯竭。
四：中国的企业是怎样融资的
目前中国的公司、企业是和日本、美国等国家地区有很大的差别，甚至是截然相反的！
中国企业融资的啄食顺序是；1外源融资；2内源融资；3直接融资；4间接融资；5股票融资；6债券融资。中国的公司、企业之所以要选择这样的啄食顺序？其根本原因可以明确的归纳为——信用的缺乏！
根据〔中国证券报〕的相关资料，1997年中国上市公司累计筹集资金958．86亿元人民币，其中股权筹集资金就占72．5％，1998、1999这个比例分别为72．6％和72．3％，而这两年债权融资的比例则为17．8％和24．9％，研究表现出；约3／4的企业偏好股权融资，在债务融资中偏好短期债务融资，由此可见，中国的公司、企业融资和Myers〔1984〕的啄食融资顺序理论不同。
为什么会出现这种情况呢？这样的企业融资顺序又说明了什么？其主要的原因是；1、中国的公司、企业股权融资成本低，而导致股权融资成本低的直接原是股票发行时的市盈率高。经研究；中国上市公司发行的股票平均盈率在30—40倍之间，虽说近几年来有所下降，但一般还保持在20倍左右。而全球股市的平均市盈率都在20倍以下，其中美国1874—1988的平均市盈率仅为13．2倍，而同期在中国的香港更是在10倍以下。高盈率导致了股票发行的较高价，从而使得在同样的股利水平条件下，股权融资成本很低。2、是中国股票利率的低分配和不分配的现象很普遍，而这种现象的出现使得上市公司的股权融资成本更加进一步降低。3、是股权融资不需要偿还。
其外，中国公司、企业的财务管理水平太低，加之某些公司、企业经理的非理性行为也导致了中国企业融资偏向于股权融资的原因之一。由于业务不能独立核算，管理水平又较低，使得中国的许多企业在可用于内源融资的留存收益很少，只能依靠外源融资，许多上市、未上市的企业经理们把主要精力放在反应、控制和融资方面。而真正的把精力和注意力放在企业管理运作、财务管理运作上的经理少之又少。由此，在企业融资上的选择有粗糙和单一就不可避免了。特别是在一些上市公司中，由于法人的法理知识不完善和经理股票期权的机制缺乏，导致公司的代理问题相当严重，有些企业对于资金的管理也存在着很大的漏洞。比如〔中国航空油料公司〕在新加坡有一家分公司，这家分公司的经理把从股票市场上融来的资金拿到美国华尔街和美国〔高盛〕公司对赌，一下子输掉了好几百个亿，〔中国新闻网〕令人更觉得滑稽的是；这位从新加坡坐牢回来的经理回大陆地区后被安排到另外一个大型企业当了副总经理，这种情况在有些国家是不可思议的事情，但在中国；他发生了。所以说正是因为有这样的一批企业经理、及这种经理们的非理性行为和不同国家的文化、制度影响，加之上世公司的内部严重的存在着圈钱综合饥渴症以及投资饥渴症，使得一些企业出现了不理性、不规范的操作、操纵、以致于犯罪的行为。
这里特别要指出的是；中国的一些上市公司、企业在上市之前都是经过一番比较认真的筛选和考察的，相对而言，能够上市的企业，在上市之前都是企业信誉较高、效益较好的企业。一旦上市以后，由于中国资本市场的不完善，整个社会的信用度不高，没有统一的信用评定标准，更没有像美国那样的隶属于金融机构的信用局来对融资的企业作出准备及时的管理和监督，以导致中国的融资市场出现极度的混乱和无序。有些企业认为反正发行股票就能赚钱，而且无需再对投资者负责〔他们认为，事实上他们也是这样来执行的〕于是在企业的股票上市以后，他们在这种几乎是没有市场约束的情况下更加乐意做的是股票的上市和增加。由于出现了这种情况，一些投资者，特别是中小投资者—中国股票市场上被称作“散户”的零星投资者的利益根本得不到任何的负责、保护。
这里还要指出的是；由于中国的资本市场管理制度不完善，使得在很多需要资金的企业得不到融资的机会而失去发展和生存的机会。而与此相反的是；一些并不需要多少股权资金的企业闲置了大量的资金〔其实这是很有限的社会资源〕这些闲置的资金除了直接资源配署的低效率外，有些更是因为没有有效的管理和监督，导致了直接的犯罪行为。如〔中国航空燃油〕新加坡分公司就是把他们从市场上融汇来的资金，拿来和美国〔高盛〕对赌而直接输掉几百个亿的。
这里还有一个长期被人们忽略不计的问题；中国的一些中小企业。相比较而言，正是这样的一大批中小企业——不能从上市公司、证券市场上取得融资资金的企业，支撑着中国经济市场差不多一大半的江山的。但他们的生存条件更加恶劣、艰辛！政府对于他们几乎是没有任何的扶持和帮助，他们的融资渠道只能在亲朋好友、更多的是以高利贷的方式从民间融一些社会上的闲散资金，使用这种高利贷的成本是相当高昂的，有些地区已经达到了百分之一百二十甚至更多的回报率。几乎完全可以肯定的说；在中国的现阶段中小企业都在使用或者有使用过高利贷的情况。在中国2012年初曾出现过一个被中国政府定性为〔非法集资〕的〔吴英〕案件，当事人吴英曾经在杭州有涉及餐饮、美容、房地产开发的好几家私人企业，并一直在使用高利贷款，在她有能力使用自己从市场集结来的资金、并使自己的企业得以正常运作、并且能够在约定时间内给高利贷者们以高额回报期间，当地政府曾经给了她许多荣誉，试想之；如果她一直能给高利贷者以高额回报、她所经营的企业一直以这种方式能够维持下去，当地政府会不会以〔非法集资〕判她重刑？
五：中国企业融资的走向和建议
综上所述；中国市场融资啄食顺序是；1、外源融资；2、内源融资；3、直接融资；4、间接融资；5、股票融资；6、债务融资。前面已经反复说明；中国现行企业之所以选择这样一条违背市场规律的融资渠道，其根本的原因是他们缺乏应在起码信用，有些企业连道德底线都荡然无存、他们不择手段损害投资者的权益。更不能在大肆损害投资者利益的同时，高调、慷慨激昂的说什么直接融资可以使筹资多元化，减低筹资风险，降低资产负债率，优化财务结构。而更要努力的提高企业管理人员的法制、业务水平，加强对企业财务人员的培训和学习，建立能够单独审核的财务管理制度，政府部门应该加大对于融资市场的管理、监督，不能被动的等出现问题再来加以惩治。要真正的让中国金融证券市场做到投资者人人有份儿，而不是人人没份儿。如果真是这样的话会造成社会的不公平、动荡不安，股票市场、政府会在人民心目中失去公信力，更不能再自欺欺人的说什么发展直接融资有利于优化资本结构。政府应该站在宏观的立场上，不能仅仅作出对银行、企业有利、对民众却是有百害无一利的行为。
不要嘴上喊建设有中国特色的社会主义、发展有中国特色的市场经济的同时，不要让失信、无序也成为中国金融市场的一大特色。
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